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康美康得新雷声滚滚,这套避雷大法请拿好
发布日期:2019-06-15

康美康得新雷声滚滚,这套避雷大法请拿好

康美康得新雷声滚滚,这套避雷大法请拿好上周,“两康”事件各有进展:这边厢康美药业4万字年报问询函回复感觉还在硬扛,把投资者的智商按在地上反复摩擦;那边康得新股东大会10项议案无一通过,董事长安抚投资者准备起诉。 “两康”爆雷让不少满怀价值投资理念的投资者信仰几乎崩塌,同样也牵动了众多投资机构的神经,尤其是公募基金。

以往跟踪日常公告和定期报告是机构了解上市公司的主要手段,辅以卖方研究报告以及与上市公司高管交流的实地调研,这“一主两辅”构成了机构投资者对上市公司研究的主要方法,但此种方法的有效性是建立在信息披露真实、准确、完整的基础之上,尤其是财务相关信息。

从“两康”的情况来看,这一基础被严重动摇,“一主两辅”的有效性也出现问题。 这种情况或将倒逼机构投资者权益投资“固收化”:即用信用债的研究方法去避免权益投资踩雷。 我们在文中列举的信用分析中八大需要重视的事项,希望能够对大家股票投资规避雷区有所帮助,同时我们还对未来可能的趋势做了两点预判。 8大重视1.重视财务数据的异常表现以往,大家在做权益投资时更多关注的是利润表中业绩的增长,对于资产负债表和现金流量表的异常情况可能会在上市公司给出解释后就选择性忽略。

而“两康”事件则逼迫机构加大对资产负债表和现金流量表的重视程度,尤其是出现异常的情况包括:(1)存贷双高(2)应收账款增长异常(3)存货增长与营收增长不匹配(4)固定资产及在建工程科目异常此外,就财务数据异常表现向上市公司询问的同时,还要加大产业链的调研力度,大胆质疑,小心求证。

2.重视经营性现金流情况相比净利润是否增长,更应该关注经营性现金流是否稳健。 如果只是净利润增长非常好,但是里面有大量的应收账款,自身不具备造血功能,全靠外部融资支撑运营发展。

一旦外部融资出现问题,现金流容易出现问题,导致爆雷的风险大增。

2018年的环保、PPP等板块暴跌就是这个原因。 3.重视控股股东情况之前大家在做权益投资时也关注控股股东的情况,但更多是在了解控股股东体外还有什么优质资产可以装入上市公司体内。

未来机构对控股股东的关注点可能会转向股东背景、信用评级、资产负债率、股票质押情况、过往诚信记录等方面,观察是否有控股股东风险向上市公司传导的可能性,近2年就出现很多控股股东违规占用上市公司资金从而导致上市公司股价暴跌的案例。 4.重视审计机构情况康美药业财务造假事件使得审计机构正中珠江会计师事务所一夜之间成为资本市场“网红”,不但自己被证监会立案调查,其审计的科创板IPO项目利元亨、科前生物和联瑞新材也已中止审核。

买方机构应当加大对审计机构的重视程度,尤其是对有“前科”的审计机构所审计的上市公司要更加谨慎。

此外,对于上市公司对审计机构的非正常更换也要重点关注。

5.重视交易所问询沪深交易所在审核上市公司相关公告过程中如果发现未达到“直接监管标准”的相关问题(多数是信息披露不准确或内容不全),会针对财务报告、并购重组、关联交易、股票异常波动和媒体报道等发出问询函,要求上市公司在规定时间内书面回函并公开披露。 对于一些尚未解决或回复不清晰的事项,交易所还会进行再次问询。

近年来,交易所对于上市公司信息披露的监管全面强化,问询函数量也出现激增。

由于交易所对于上市公司持续的信息披露情况掌握最为完整和全面,问询函中所提出的问题都有非常明显的指向性。

以康得新为例,早在2018年5月10日,深交所就曾对公司货币资金真实性、存贷双高、控股股东质押等比例高等问题发过关注函;2018年6月20日,深交所下发关注函,要求核实时报发布的《康得新信用坍塌,收益率飙升至两位数》文章的真实性。

6.重视信息披露考评结果每年交易所会对上市公司信息披露进行考评,该考评主要以《上市公司信息披露工作考核办法》为依据,以信息披露内容的真实性、准确性、完整性、及时性、公平性为基础,综合考虑了考核期间上市公司被行政处罚、纪律处分及采取监管措施的情况,信息披露事务管理及配合程度,投资者保护工作等多个维度;考核主体以上市公司为核心,全面涵盖公司控股股东、实际控制人、董监高和信息披露主要工作人员等。

此前,市场对信息披露考评结果重视程度不够。

如果能够多一些重视,踩雷康得新们的几率也会小一些,要知道康得新自2010年上市以来信息披露考核不但从未得到过A级,更有一年评级为C级。

康得新历年信批考评结果(来源:深交所)7.对负面舆情的重视在信用分析中,对负面舆情的预警和分析是非常重要的一环,这对于权益投资也同样适用。 以康美药业为例,早在2012年,《证券市场周刊》联合北京中能兴业投资咨询有限公司对康美药业某些土地和项目进行了数月调查,然后发表了专题文章《康美谎言》,直指康美药业通过土地购买、虚增投资等方式虚增利润亿元。

随后又根据康美药业的表态,再发重磅文章《九问康美》,康美随即发布澄清公告,对“九问”一一做出回应。

然而,康美的澄清公告,并没有澄清媒体的质疑。

《证券市场周刊》认为,康美药业多年的增长可能就是由造假、融资、再造假、支撑的谎言。

8.重视高管异常变动高管对上市公司日常经营管理影响之大不言而喻,高管的频繁变动需要投资者提高警惕,避免“踩雷”风险,其中董秘和财务总监的异常变动最为敏感。 一旦出现董秘或财务总监无正常理由离职的情况,不排除公司存在业绩滑坡或者重大违规等情况。

2点预判1.长期获得信息披露考评A级的公司有望获得估值溢价从海外市场的经验来看,治理结构完善的上市公司非系统性风险相对较小,可以获得估值溢价。

未来,A股将会跟进这一趋势,而信息披露考评是A股上市公司治理结构是否良好的最重要指标。

2.聘请优秀审计机构的上市公司将获得估值溢价我们认为,聘请优秀审计机构,尤其是四大会计师事务所的上市公司将获得估值溢价。 相比国内所,四大的内部质量控制体系更为严密,审计程序也更为严谨,配合上市公司粉饰报表的基本不可能。

因此,四大所审计的上市公司财务报告质量更高,爆雷风险更小,进而受到机构的认可程度应该更高。

根据我们近期的统计,四大审计的民营上市公司共有50家,其中有25家前十大股东有社保、险资、QFII三类长期投资者中的至少一类,占到总数的50%。

50家四大审计的民营上市公司而四大审计的外资上市公司共有22家,其中有11家前十大股东有社保、险资、QFII三类长期投资者中的至少一类,占比也是50%。

22家四大审计的外资上市公司(来源:飞说财经的财富号2019-06-1011:30)。

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